Vyšší sazby oddělují kvalitu od příběhu

Vyšší sazby rychle ukazují, které investiční příběhy stály na skutečné výkonnosti a které hlavně na dostupnosti levného kapitálu.

V prostředí velmi nízkých sazeb byl trh ochotný zaplatit vysokou cenu za budoucí růst. Často i za růst, který měl přijít až za mnoho let. Jakmile se cena peněz zvýší, stejný příběh už nevypadá stejně. Budoucí zisky mají nižší současnou hodnotu, dluh je dražší a tolerance trhu k chybám se zmenšuje.

To není nutně špatná zpráva. Pro disciplinovaného investora je to zdravější prostředí.

Co se mění při výběru akcií

Více sledujeme, z čeho firma skutečně žije. Nestačí silný příběh, růst tržeb nebo atraktivní sektor. Díváme se na marže, cash flow, návratnost kapitálu, zadlužení a schopnost managementu alokovat kapitál rozumně.

Firmy, které dlouhodobě generují hotovost a nepotřebují neustále refinancovat svůj růst, mají v prostředí vyšších sazeb jinou pozici než společnosti závislé na externím financování.

To neznamená, že se vyhýbáme růstovým firmám. Znamená to, že růst musí být kvalitní. Musí mít ekonomický základ, ne jen dobrý příběh.

Dluhopisy znovu dávají smysl

Po dlouhé době se u části dluhopisového trhu znovu objevuje výnos, který stojí za pozornost. Dluhopisy tak mohou v portfoliu opět plnit roli, kterou v letech extrémně nízkých sazeb často ztrácely.

Nejde jen o bezpečnost. Jde o konstrukci portfolia. Když dluhopisová složka nabízí rozumnější výnos, investor nemusí veškerý potenciál hledat pouze v akciích nebo alternativních aktivech. Pro nás to znamená větší prostor pro práci s poměrem výnosu a rizika.

Nechceme hádat další rozhodnutí centrálních bank

Krátkodobý vývoj sazeb, inflace nebo sentimentu trhu se předpovídá těžko. A často to ani není nutné.

Důležitější je připravit portfolio na více scénářů. Co se stane, když sazby zůstanou výš déle? Co když ekonomika zpomalí? Co když trh začne znovu platit příliš mnoho za růst? A kde naopak přehnaný pesimismus vytváří zajímavý vstup?

Aktivní správa pro nás není o tom mít každý měsíc nový názor. Je o tom vědět, proč v portfoliu jednotlivé pozice jsou, jaké riziko nesou a kdy už se původní investiční teze změnila.

Co z toho plyne

Vyšší sazby neznamenají konec příležitostí. Znamenají méně prostoru pro nedisciplinovanost.

V takovém prostředí dává větší smysl vlastnit aktiva, kterým rozumíme, u kterých známe zdroje hodnoty a kde riziko není schované pod atraktivní prezentací. Trh může být volatilní. To ale nevadí, pokud má portfolio jasnou logiku a investor ví, proč ho drží.